BitYield · Baowin 波动率套利策略通俗讲义

01 — 策略概览

三个维度的波动率溢价

BitYield（昵称 Baowin）的目标是以低风险方式持续剥离期权市场在三个维度上的波动率溢价：方差、偏度、峰度，即风险资产在三个高阶矩上的溢价。

方差

Variance

大家所熟知的溢价维度，但存在阶段性问题，甚至阶段性的上不言顶

偏度

Skewness

在期权敞口上的波动范围有限，可以提供持续性的溢价

峰度

Kurtosis

与偏度结合后，显著提高策略的夏普率和卡玛比率

核心洞察

偏度和峰度在期权敞口上的波动范围有限，并且可以提供持续性的溢价，从而让我们在控制回撤水平的前提下系统性捕获溢价收入成为了可能。

02 — 偏度交易

卖出看跌期权 · 买入看涨期权

偏度交易基于 Delta Hedge，回测周期 2025/8/25 ~ 2026/1/30。

Cumulative P&L with High Watermark — Premium / Futures / Total

1.24

年化夏普率

Annualized Sharpe

3.50

卡玛比率

Calmar Ratio

-1,169

最大回撤

Max Drawdown

1,774

总收益

Total P&L

Total P&L Statistics (Premium + Futures Hedge)
Mean (daily)	11.2248
Std (daily)	173.4754
Underwater Days	144 (91.14%)
Deep Underwater	114 (72.15%) [< HWM-σ]

02 — 前置技能树

偏度交易的实践高度复杂

需要掌握完整的前置技能树，方可执行偏度交易策略。

技能 01

曲面建模

构建波动率曲面的基础模型

技能 02

曲面切线求导

精确计算曲面上各点的导数

技能 03

Smile Delta 对冲

管理微笑曲线中的 Delta 风险

技能 04

Vanna 效应管理

理解 Vanna 的时间和波动效应及尾部管理

注意事项

偏度交易在静态时未涉及峰度交易。尾部管理是偏度交易中不可或缺的一环。

03 — 偏度与峰度的结合 V1

策略迭代一：偏度 + 峰度

回测周期 2025/8/25 ~ 2026/2/9，涵盖了 10/11、02/05 等极端行情。将偏度与峰度交易结合后，夏普率和卡玛比率大幅提升。

Cumulative Total P&L (Zoomed) — Final: 3595.64 / HWM: 4115.58

3.47

年化夏普率

↑ 从 1.24 提升

7.79

卡玛比率

↑ 从 3.50 提升

-1,003

最大回撤

↓ 回撤收窄

3,596

总收益

↑ 总收益翻倍

收益分布 — Skew: -0.23 / ExKurt: 5.96 / 正收益占比: 59.5%

Total P&L Statistics
Mean (daily)	21.4026
Std (daily)	117.8561
Underwater Days	111 (66.07%)

04 — 偏度与峰度的结合 V2

策略迭代二：进一步优化

经过一些调整，夏普率、卡玛比率进一步提高。收益分布也呈现右偏高峰度，即容易打出正收益暴击。

Cumulative Total P&L (Zoomed) — Final: 6800.82 / HWM: 7073.39

5.09

年化夏普率

↑ 从 3.47 提升

19.70

卡玛比率

↑ 从 7.79 提升

-750

最大回撤

↓ 回撤继续收窄

6,801

总收益

↑ 收益再翻倍

收益分布 — Skew: 1.15 / ExKurt: 4.25 / 正收益占比: 57.1%

Total P&L Statistics
Mean (daily)	40.4811
Std (daily)	152.0278
Underwater Days	113 (67.26%)

05 — 增加保护

以夏普率下降为代价，但足以安心

增加保护的本质是在 Long Gamma，在波动较弱时会承担一些亏损，但大幅增强了尾部保护能力。收益分布的右偏高峰度进一步加强。

Cumulative Total P&L (Zoomed) — Final: 11241.88 / HWM: 11464.10

2.53

年化夏普率

以夏普率换取安全

7.91

卡玛比率

回撤控制依然优秀

-3,086

最大回撤

Max Drawdown

11,242

总收益

Total P&L

收益分布 — Skew: 1.71 / ExKurt: 6.88 / 正收益占比: 47.0%

Total P&L (VWB + Calendar + Futures)
Mean (daily)	66.9159
Std (daily)	505.1339
Underwater Days	143 (85.12%)

06 — 加大尾部承接

复合策略与独立 VWB 对比

加大尾部承接力度，对比复合策略（Composite）与独立 VWB（Standalone）策略的表现差异。

Daily & Cumulative P&L Comparison — Composite vs Standalone VWB

Composite 复合策略

Sharpe 3.42

Calmar Ratio: 14.04

Max Drawdown: -1,312.96

Standalone 独立 VWB

Sharpe 4.14

Calmar Ratio: 11.03

Max Drawdown: -1,145.41

收益分布 — Composite: Skew 2.69, ExKurt 12.42 / Standalone: Skew 1.91, ExKurt 10.50

Metric	Composite	Standalone
Mean (μ)	50.5177	34.6136
Std (σ)	281.9943	159.7477
Daily Win Rate	51.19%	55.36%

07 — 回测与金额缩放

应用金额缩放

大体上的超额杠杆为 2 倍净值。以计划投入金额 500 万为基础进行缩放，年化收益率约 41.87%，最大回撤净值占比仅 -5.29%。

41.87%

APR

年化收益率

-5.29%

最大回撤 / 净值

风险可控

0.87%

日标准差 / 净值

波动极低

金额缩放详情
计划单位	300.00
回测单位	3.50
回测日收益	66.91
计划单位缩放日收益	5,735.14
计划单位缩放年收益	2,093,327.14
计划投入金额	5,000,000.00
回测日标准差 (日波动)	505
计划单位缩放日标准差	43,285.71
回测最大回撤	-3,085
计划单位缩放最大回撤	(264,428.57)

08 — 压力测试

未增加尾部保护时的压力测试

压力测试未添加 DDH 因素，实际损失会更小。大约有涨跌 20% 的时间去动态调整敞口，在波动的过程中是挣钱的。在增加 Long Gamma 的尾部保护后，反应腾挪时间更长。

Call Skewed VWB — Cumulative NAV & Stress Test P&L by Spot Shock

缓冲空间

涨跌 20% 时间窗口

大约有涨跌 20% 的时间去动态调整敞口

动态调整

波动过程中盈利

在波动的过程中策略是挣钱的

保护增强

Long Gamma 尾部保护

增加保护后反应腾挪时间更长

09 — 风控哲学

行驶与风控

经过压力测试，对于风险场景有应对预案，可以均衡成本和效果。

类比 01

山路 vs 城市道路

是否会要求在山路要求与城市道路一样的宽阔，从而不会因为打瞌睡、突然接电话，方向打偏而掉下去？

类比 02

无隔离栏的大道

即便在城市大道路，中间如果无隔离栏，也可能因为打瞌睡、驾驶人吵架，打偏方向，撞去对向车道。

风控理念

经过压力测试，对于风险场景有应对预案，可以均衡成本和效果。风控不是追求零风险，而是在合理代价下管理好尾部风险。

10 — 策略认购

认购信息

25%

预期年化收益

BTC 本位

最大回撤

风险可控

项目	详情
认购费	现在认购：免除认购费
认购金额	0.1 BTC 起，最多 1 BTC
托管机构	Matrixport
Deribit API	500 万美元等额 BTC 起
锁定期	单账户 6 个月
退出通知期	6 个月
后续调整	策略运行稳定后增加认购费（2%+）